Pasar diam – yang mengkhawatirkan

Tetap terinformasi dengan pembaruan gratis

Cukup mendaftar ke Ekonomi Global Myft Digest – dikirim langsung ke kotak masuk Anda.

Tiga dekade yang lalu saya menjadi terpesona oleh konsep “keheningan sosial” – atau ide yang diajukan oleh para intelektual seperti Pierre Bourdieu bahwa apa yang kami lakukan bukan Bicara tentang lebih penting daripada apa yang kita lakukan.

Saat ini keheningan ini sangat menggantung di atas pasar. Minggu ini telah terjadi hiruk -pikuk kebisingan yang menakutkan di sekitar peristiwa geopolitik – yang dilambangkan oleh peringatan Presiden Donald Trump bahwa Amerika “mungkin atau mungkin tidak” bergabung dengan serangan Israel terhadap Iran.

Dan data ekonomi suram terus jatuh. Minggu lalu, Bank Dunia memangkas prediksinya Untuk pertumbuhan global (hingga 2,3 persen) dan Amerika (hingga 1,4 persen)-memperingatkan bahwa jika jeda 90 hari dari apa yang disebut tarif “Hari Pembebasan” Trump berakhir pada 31 Juli, kita akan melihat “perdagangan global memanfaatkan pada paruh kedua tahun ini”. Minggu ini Federal Reserve juga secara tajam menurunkan proyeksi pertumbuhan AS dan meningkatkan perkiraan inflasinya. Ini berarti stagflasi-lite.

Namun pasar ekuitas AS dengan diam -diam merayap dalam beberapa minggu terakhir, naik lebih dari 20 persen sejak awal April – pulih dari saat mereka pingsan setelah pengumuman tarif “Hari Pembebasan”. Memang, mereka hampir merekam tertinggi. Dan sementara hasil obligasi 10 tahun, pada 4,4 persen, hampir merupakan poin persentase lebih tinggi dari level mereka musim gugur lalu, ini baru-baru ini stabil juga-bahkan ketika proyeksi fiskal AS memburuk.

Jadi “keheningan” pasar besar saat ini bukanlah ekspresi risiko yang meningkat tetapi tampaknya kurangnya kepanikan investor.

Apa di balik sikap diam ini? Satu penjelasan mungkin terletak pada apa yang dimiliki rekan saya Robert Armstrong disebut efek “taco” – Anggapan bahwa Trump selalu keluar atas ancamannya. Lainnya adalah masalah “T” kedua: waktu tertinggal.

Bank Sentral Denmark, misalnya, baru -baru ini dipelajari Bagaimana pasar ekuitas bereaksi terhadap guncangan perdagangan sejak tahun 1990. Penelitian ini menyimpulkan bahwa sementara “ketidakpastian kebijakan perdagangan (memiliki) efek negatif yang signifikan pada aktivitas ekonomi … dibutuhkan hingga satu tahun untuk efek terwujud”.

Demikian pula, Bank untuk Penyelesaian Internasional memperingatkan minggu lalu bahwa kami menghadapi “kontribusi negatif yang substansial dari ketidakpastian terhadap investasi dan pertumbuhan output”. Namun, itu menghitung bahwa dampak terbesar pada investasi akan terjadi pada tahun 2026 – perhatikan, bukan tahun ini – dengan laju pengeluaran modal 2 persen lebih rendah di AS dan Jepang tahun depan.

Secara terpisah, banyak penelitian telah muncul yang menunjukkan sejauh mana ancaman Trump untuk mendeportasi jutaan pekerja tidak berdokumen bisa melukai ekonomi Amerika. Sementara penggerebekan oleh imigrasi dan penegakan bea cukai menjadi berita utama sekarang, dampak ekonomi nyata tidak akan terlihat selama beberapa tahun. Untuk mengutip satu contoh: Peterson Institute memperhitungkan Bahwa jika 1,3 juta migran dideportasi, ini akan memotong PDB dengan “adil” 0,2 persen tahun ini-tetapi sebesar 1,2 persen pada tahun 2028. Oleh karena itu masalah waktu-lag.

Selain itu, ada penjelasan ketiga yang mungkin untuk kurangnya kepanikan sekarang: kelelahan bencana. Lebih khusus lagi, investor menghadapi kelebihan guncangan yang terlalu membingungkan yang mereka miliki (paling -paling) menjadi baik disesuaikan untuk menangani rasa sakit, tanpa panik, atau (paling buruk) sangat terpana sehingga mereka tidak dapat memprosesnya.

Sebut ini, jika Anda suka, masalah “kematian dengan seribu potongan”. Saat ini, tidak ada kejutan tunggal yang jelas cukup besar untuk memicu kehancuran pasar. Ya, jika minyak melompat di atas $ 100 per barel di tengah eskalasi lebih lanjut dari Perang Timur Tengah dan penutupan Selat Hormuz, ini pasti akan menyakitkan. Dan skenario itu tidak dapat didiskon – paling tidak, menurut Philip Verleger, seorang ekonom energi, karena ketika serangan awal Israel terhadap Iran mulai “perusahaan -perusahaan industri minyak ditangkap dengan inventaris rendah” dan ada “posisi panggilan yang sangat besar” (yaitu taruhan turunan) yang dapat melepas lelah.

Tapi sejauh ini harga minyak “hanya” $ 75 atau lebih satu barel. Apa yang dihadapi investor saat ini adalah risiko ekor yang menjulang daripada bencana yang akan segera terjadi. Atau menggunakan analogi lain: Pasar tidak bergulat dengan kejutan “serangan jantung” tunggal (seperti selama pandemi Covid-19) tetapi kanker ekonomi yang menyebar, dalam bentuk metastasis ketidakpastian seputar rasa sakit di masa depan. Ini bukan tahun 2020.

Oleh karena itu ledakan singkat volatilitas pasar – yang diukur dengan indeks VIX – yang kemudian mereda. Ini juga alasan mengapa pesan dari kelas aset yang berbeda tidak konsisten. “Ekuitas AS berperilaku seperti Trump, mengejar kemenangan jangka pendek,” kata Jack Ablin, Chief Investment Officer of Cresset. “Ikatan panjang bertindak seperti (Elon) Musk, terpaku pada kebenaran jangka panjang dan tidak nyaman.”

Dan di sini kita kembali ke masalah keheningan sosial. Ketika investor mencoba mengurai risiko ekor yang membingungkan, sebagian besar diliputi keraguan yang mendalam – dan pada tingkat yang membuat para profesional bahkan merasa gugup jika tidak malu. Itu berarti mungkin tidak perlu banyak untuk pasar ekuitas untuk retak; Tetapi itu juga berarti bahwa tidak ada yang tahu kapan (atau jika) ini mungkin terjadi. Terkadang memang keheningan yang menjerit paling keras dari semuanya.

gillian.tett@ft.com