David Rosenberg: Tiff Macklem tampak seperti rusa yang terperangkap di lampu depan
Bank Kanada memilih untuk tidak memotong tarif pada pertemuan kebijakan hari Rabu-tidak ada lagi 2,75 persen dihargai sepenuhnya-tetapi ini adalah “cengkeraman dovish” ketika Anda menyaring pernyataan pers.
Para pembuat kebijakan melihat melalui peningkatan baru-baru ini dalam pertumbuhan produk domestik bruto (PDB) ke “tarik-maju ekspor ke Amerika Serikat dan akumulasi inventaris meningkatkan aktivitas, dengan permintaan domestik akhir yang kira-kira datar.”
Dalam hal melihat ke depan alih -alih ke belakang, mereka menambahkan bahwa “ekonomi diharapkan jauh lebih lemah di kuartal kedua, dengan kekuatan dalam ekspor dan inventaris membalikkan dan permintaan domestik akhir yang tersisa ditundukkan.”
Di margin, ada sedikit perubahan di ujung depan kurva hasil atau dolar Kanada sebagai respons terhadap bank sentral yang dikesampingkan atau pesan yang sedikit dovish.
Pada saat yang sama, pernyataan itu mengatakan “pasar tenaga kerja telah melemah, terutama di sektor-sektor intensif perdagangan, dan pengangguran telah meningkat menjadi 6,9 persen.” Tiff Macklem, dalam komentarnya yang disiapkan, menempelkan bahwa “bisnis umumnya memberi tahu kami bahwa mereka berencana untuk mengurangi perekrutan.”
Mari kita melaporkan apa yang dikatakan catatan historis tentang run-up poin 1,8 poin dua tahun dalam tingkat pengangguran-indikator resesi 90 persen (menyaring data senilai 50 tahun).
Kelebihan kelebihan di pasar pekerjaan adalah alasan yang cukup untuk memotong suku bunga pada hari Rabu, dalam pandangan kami, tetapi Bank Kanada menyatakan bahwa ekonomi domestik, sementara lunak, tidak melemah sebanyak yang ditakuti sejauh ini dari guncangan tarif dan menyebutkan ketegasan baru -baru ini dalam data Indeks Harga Konsumen (CPI).
Para pembuat kebijakan menyimpulkan bahwa, untuk saat ini, ini adalah permainan yang menunggu dalam hal menilai tradeoff pada inflasi dari risiko perdagangan terbalik dan risiko ekonomi menurun.
Mereka mengatakan bahwa mantan inflasi pajak berjalan pada 2,3 persen, yang berada dalam zona nyamannya. Masalahnya adalah meningkatnya pengangguran dan dampaknya akan terhadap upah riil (negatif) dan kemudian pada inflasi (lebih rendah) sebagai kontrak permintaan. Itu harus menjadi fokus utama, tetapi jelas bukan minggu ini.
Karena risiko terkait perdagangan akut, khususnya “peningkatan lebih lanjut baru-baru ini dalam tarif Amerika Serikat pada baja dan aluminium menggarisbawahi ketidakpastian kebijakan perdagangan AS,” Macklem mengatakan, “Kami kurang terlihat ke depan dari biasanya,” tetapi apa yang dilayani dalam hal panduan yang dikurangi oleh panduan yang dikurangi oleh para panduan yang dibahas oleh para anggota, ”pada keseimbangan,” pada keseimbangan, ”yang dapat dipikirkan oleh para anggota, yang dapat dipikirkan oleh para anggota,“ sesuai dengan keseimbangan, ”pada keseimbangan,“ yang dapat dipikirkan oleh para anggota, “sesuai dengan keseimbangan,” pada keseimbangan, ”pada keseimbangan, yang dapat dipikirkan oleh para anggota,“ sesuai dengan keseimbangan, “pada suatu keseimbangan,” pada keseimbangan, ”pada keseimbangan,” yang dipikirkan oleh anggota, yang dapat dipikirkan oleh anggota, “sesuai dengan keseimbangan,” pada keseimbangan, ”pada keseimbangan,” pada keseimbangan, tetapi pada keseimbangan, yang dapat dipikirkan oleh para anggota, “sesuai dengan keseimbangan,“ seimbang, ”pada keseimbangan,” mungkin ada yang bisa dipikirkan oleh anggota, “seimbang,“ seimbang. Tarif dan ketidakpastian, dan tekanan biaya pada inflasi terkandung. ”
Jadi, pemotongan tingkat masih ada di atas meja, tetapi jelas akan bersifat situasional. Kami merasa lebih banyak pekerjaan akan dibutuhkan.
Ekonomi Kanada mungkin tidak runtuh, tetapi untuk menyarankan bahwa itu pada dasarnya tidak lemah dan berkembang di bawah potensi non-inflasi adalah yang terbaik.
Tren inflasi yang mendasari persis di tempat mereka pada bulan September dan Oktober 2009, ketika ekonomi merangkak keluar dari resesi hebat, dan tingkat kebijakan duduk di 0,25 persen. Ukuran inflasi ini dekat dengan di mana pada bulan April 2002 ketika suku bunga 2,25 persen.
Dalam kedua kasus, yang terburuk bagi perekonomian adalah di kaca spion, tidak menatap wajah kita seperti halnya saat ini. Baru-baru ini, tepat sebelum covid-19 hit, ukuran inflasi “umum” Bank of Canada sendiri adalah tentang di mana saat ini, dan ekonomi, pada saat itu, tidak dianggap berada di tanah yang goyah, tetapi tingkat kebijakan disematkan pada 1,75 persen.
Semakin sedikit kebijakan yang dilakukan oleh para pembuat kebijakan sekarang, semakin banyak yang harus mereka lakukan nanti. Ingat catatan historis: Dalam resesi, Bank of Canada pada akhirnya membawa tingkat kebijakan ke tingkat yang 150 basis poin di bawah tren inflasi “umum” yang berlaku, jadi menyerukan pindah ke ujung bawah “netral” mungkin berakhir terlalu konservatif.
Hal yang sama berlaku untuk Federal Reserve Amerika Serikat begitu “data lunak” yang terus-menerus mulai ditampilkan dalam “data keras,” terutama pasar tenaga kerja. Kedua negara kemungkinan akan berebut di paruh kedua tahun ini untuk memotong tingkat karena realitas ekonomi menggantikan tingkat penolakan yang tinggi saat ini.
Ingat apa yang dikatakan staf Ekonomi The Fed dalam risalah Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) terakhir dari pertemuan Mei:
“Proyeksi staf untuk pertumbuhan PDB riil pada tahun 2025 dan 2026 lebih lemah daripada yang disiapkan untuk pertemuan Maret … staf memandang kemungkinan bahwa ekonomi akan memasuki resesi hampir sama mungkin dengan perkiraan baseline,” kata mereka.
“Dengan permintaan hambatan yang diperkirakan akan dimulai lebih awal dan lebih besar dari respons pasokan, kesenjangan output diproyeksikan akan melebar secara signifikan selama periode perkiraan. Pasar tenaga kerja diperkirakan akan melemah secara substansial, dengan perkiraan tingkat pengangguran yang bergerak di atas perkiraan staf dari tingkat alamnya pada akhir tahun ini dan tetap di atas tingkat alam hingga tahun 2027.” ”
Sementara US $ 9 triliun dari perbaikan perbendaharaan di tahun mendatang pasti akan membatasi tingkat bantuan kebijakan moneter dari selatan perbatasan, pemotongan tarif dari The Fed akan datang. Ini adalah permainan menunggu pada saat ini untuk saat file tarif ada di belakang kami.
Bank-bank sentral akan melihat, secara langsung, bahwa dampak ekonomi sisi nyata negatif akan mendominasi. Inflasi apa pun akan berhenti di pintu karena konsumen yang resisten dilanda dengan memperluas pasar tenaga kerja kendur dan penurunan pendapatan berbasis kerja nyata.
Pengembalian untuk memudahkan Fed pada akhir musim panas hanya akan membantu membuat pekerjaan Bank of Canada lebih mudah, dan tidak ada keraguan dalam pikiran kita bahwa langkah selanjutnya dalam tarif akan lebih rendah.
Satu -satunya masalah adalah besarnya, dan itu seharusnya membantu bertindak sebagai tarikan ke bawah gravitasi melintasi kurva hasil, terlepas dari beberapa hambatan yang sudah terkenal dan dihargai.
David Rosenberg adalah pendiri dan presiden perusahaan riset independen Rosenberg Research & Associates Inc. untuk menerima lebih banyak wawasan dan analisis David Rosenberg, Anda dapat mendaftar untuk percobaan satu bulan gratis di Rosenberg Research situs web.
Bookmark situs web kami dan dukung jurnalisme kami: Jangan lewatkan berita bisnis yang perlu Anda ketahui – tambahkan FinancialPost.com ke bookmark Anda dan daftar buletin kami di sini.
Sumber
https://financialpost.com/news/economy/david-rosenberg-tiff-macklem-looking-like-deer-caught-in-headlights
