Bank Sentral mulai khawatir tentang jalur pertukaran dolar

Buka kunci pencernaan editor secara gratis

Roula Khalaf, editor FT, memilih cerita favoritnya di buletin mingguan ini.

Kembali pada tahun 1857, Bank Austria memuat 10 juta ons perak ke kereta dan mengirimnya ke Hamburg. Alasannya? Bank -bank kota akan runtuh, setelah kehabisan cadangan.

Jadi Austria mengirim “kereta perak” itu untuk memberikan likuiditas. Dan 30 tahun kemudian bank sentral Prancis melakukan hal yang sama dengan perahu emas, selama krisis Barings Inggris.

Mungkinkah bantuan seperti itu diperlukan lagi, dalam bentuk dolar abad ke-21? Ini adalah pertanyaan yang sekarang diam-diam dipertimbangkan di antara para bankir sentral Eropa dan Asia, sehubungan dengan masalah pertukaran dolar bank sentral yang dulu. Investor harus memperhatikan dengan cermat.

Alasannya adalah bahwa jalur pertukaran ini telah dianggap sebagai pilar inti dari sistem keuangan global dalam beberapa dekade terakhir, karena mereka telah memungkinkan bank sentral Asia dan Eropa untuk mendapatkan dolar dari Federal Reserve AS dalam krisis. Ini sangat penting karena pada saat tekanan pasar biasanya ada “tanda hubung” – yaitu, perebutan dolar, mengingat peran greenback sebagai mata uang cadangan.

Namun, entitas non-AS tidak dapat mencetak dolar itu, dan karenanya mungkin tidak dapat memenuhi permintaan. Jadi selama krisis keuangan 2008, Fed mengaktifkan sekitar $ 583 miliar dalam jalur swap untuk bank sentral non-AS, untuk memungkinkan dolar mengalir ke bank komersial.

Itu melakukan hal yang sama selama krisis zona euro dan Kemudian diberikan $ 450 miliar selama pandemi Covid pada tahun 2020 – Langkah yang memadamkan penularan keuangan, menurut Richmond Fed.

Tetapi keraguan sekarang merayap tentang keandalan jaring pengaman itu. Bagaimanapun, administrasi Presiden AS Donald Trump tampaknya bertekad untuk mengatur ulang tatanan keuangan dan ekonomi global dan mengutamakan kepentingan Amerika. JD Vance, wakil presiden, telah mengamati bahwa ia “hanya membenci menyelamatkan Eropa”.

Berurusan dengan sekutu, dengan kata lain, tidak lagi tampak sakral. Lihat saja wahyu minggu ini bahwa Pentagon sedang meninjau pakta kapal selamnya dengan Inggris dan Australia.

Pejabat Fed, untuk bagian mereka, dengan keras menyangkal bahwa sistem pertukaran dolar dapat menggemakan kisah kapal selam ini. Memang Jay Powell, kursi Fed, menekankan kelebihannya selama pidatonya di Chicago pada bulan April.

Tapi yang membuat kekhawatiran beberapa di luar AS adalah apa yang mungkin terjadi ketika Powell pergi pada tahun 2026. The Fed saat ini memiliki fasilitas pertukaran dolar permanen dengan lima bank sentral (di zona euro, Swiss, Jepang, Inggris dan Kanada) dan sebelumnya menciptakan fasilitas sementara untuk sembilan lainnya, termasuk Australia, Brasil dan Denmark, yang telah dikeluarkan.

Tidak jelas apakah fasilitas terakhir itu akan dipulihkan dalam krisis – dan, jika demikian, berapa “harga”. Jika The Fed menawarkan swap ke bank sentral Denmark, katakanlah, akankah Trump menuntut konsesi di Greenland? Juga tidak jelas apakah Washington mungkin melampirkan kondisi ke jalur pertukaran permanen. Lagi pula, Scott Bessent, Sekretaris Keuangan, memandang keuangan, militer, perdagangan dan masalah teknologi sebagai sangat terjalin.

Lalu ada Kongres, yang memiliki otoritas tertinggi atas The Fed. Setelah krisis 2008, ada beberapa kritik kongres bipartisan terhadap garis swaps, yang sebagian besar pejabat memberi tahu bahwa kepanikan keuangan global akan menyakiti Amerika. Tetapi kritik ini dapat dengan mudah kembali, terutama mengingat naluri proteksionis dan populis Trump.

Oleh karena itu kebutuhan Eropa untuk merenungkan 1857 “kereta perak” itu. Bulan lalu Luis de Guindos, wakil presiden Bank Sentral Eropa, bersikeras bahwa ECB tetap yakin bahwa Fed akan mempertahankan jalur pertukaran. Tetapi baru -baru ini muncul bahwa ECB telah meminta bank -banknya untuk melaporkan kerentanan di sekitar paparan dolar mereka.

Dan sebuah artikel yang diterbitkan oleh CEPR Think-Tank yang berpengaruh sekarang telah menyerukan Bank-bank sentral non-AS untuk membuat pakta timbal balik untuk mempersiapkan skenario terburuk. Idenya adalah untuk 14 bank sentral untuk menggunakan perkiraan kepemilikan dolar $ 1,9tn untuk memperluas likuiditas satu sama lain, jika Fed mundur, dalam koordinasi dengan bank untuk penyelesaian internasional.

Tidak ada bankir sentral yang secara terbuka mendukung ide ini. Tetapi beberapa orang memberi tahu saya bahwa banyak rencana darurat sedang dibahas. Dan sementara itu, mereka diam -diam mengambil langkah defensif lainnya, seperti meningkatkan pembelian emas mereka, dan, dalam kasus negara -negara kecil, memotong penawaran pertukaran dengan Cina.

“Ada perdebatan tentang perangkap Kindleberger,” kata seseorang kepada saya, merujuk pada peringatan ekonom Charles Kindleberger bahwa turbulensi meletus ketika kekuatan geopolitik yang dominan kehilangan kemampuan atau keinginan untuk mendukung mata uang cadangan, tanpa saingannya yang berpengaruh melangkah ke dalam pelanggaran. (Inilah yang terjadi di antar perang bertahun -tahun sebelum Sterling digantikan oleh dolar.)

Kami dengan tegas tidak pada saat Kindleberger seperti itu sekarang – dan kami harus berharap itu tidak pernah datang. Tetapi poin kuncinya adalah ini: Kecuali Gedung Putih jelas mendukung komentar Powell tentang perlunya melestarikan jalur pertukaran dolar, kegelisahan akan tumbuh. Jadi mari kita semua mempercayai Bessent, sebagai penggemar sejarah keuangan, mengakui hal ini, dan bertindak. Jika bukan harga emas akan terus meningkat.

gillian.tett@ft.com