Waktu adalah uang: Penurunan berita strategis mungkin meningkatkan pembayaran eksekutif

Analisis Business Insider dari data kompensasi eksekutif lebih dari satu dekade menunjukkan bahwa beberapa pemimpin perusahaan dapat memperkaya diri mereka sendiri dengan mengatur waktu pengumuman yang menggerakkan pasar di sekitar tanggal hibah opsi saham yang dijadwalkan.

Opsi saham memberi karyawan hak untuk membeli saham perusahaan dengan harga “mogok” tetap, biasanya ditetapkan pada hari opsi diberikan, dan menjualnya nanti dengan nilai pasar. Opsi saham dirancang untuk menjadi insentif untuk meningkatkan kinerja perusahaan – semakin besar kesenjangan antara harga strike dan harga jual pasar akhirnya, semakin besar gajian.

Setelah opsi skandal backdating pada akhir 2000 -an, di mana eksekutif di Myriad perusahaan yang diperdagangkan secara publik ditemukan telah mengubah tanggal hibah secara ilegal untuk menciptakan harga pemogokan yang lebih rendah, sebagian besar perusahaan membahas celah yang jelas dengan menjadwalkan tanggal hibah jauh di muka.

Ini menciptakan peluang baru: Eksekutif dapat mengatur waktu pengumuman utama di sekitar tanggal -tanggal tetap ini, mengungkapkan berita negatif sebelum memberikan opsi untuk menurunkan harga saham, atau informasi positif segera setelah itu untuk menaikkannya.

Skenario mana pun menyebabkan harga strike – dan oleh karena itu biaya akhirnya untuk menggunakan opsi – menjadi poin rendah relatif, menciptakan peluang untuk mendapatkan jumlah yang lebih tampan.

BI menemukan pola luas dari penurunan harga saham beberapa perusahaan menjelang tanggal hibah yang dijadwalkan secara teratur, diikuti oleh pendakian yang sesuai pada minggu-minggu sesudahnya.

“Secara statistik, tidak ada cara pola ini adalah kecelakaan,” kata Robert Schonlau, seorang profesor keuangan di Colorado State University yang mempelajari kompensasi eksekutif dan menganalisis dataset BI. Schonlau, yang menulis bersama a Kertas 2018 tentang fenomena tersebutkata para peneliti akan mengharapkan fluktuasi harga menjadi acak di sekitar tanggal hibah eksekutif, “kecuali ada hal lain yang berperan, yaitu nonrandom, dan tidak dipahami oleh investor.”

Schonlau menjuluki “oportunisme opsi.”

Menggeli dan memuat pegas

Opsi oportunisme hadir dalam dua bentuk.

“Bullet-Dodging” adalah ketika berita buruk-peluncuran produk telah gagal, katakanlah-dirilis sebelum tanggal pemberian, menurunkan harga saham.

Perusahaan juga dapat memiliki kabar baik-mendorong hasil dari uji coba narkoba, misalnya-sampai setelah tanggal hibah, menaikkan harga saham, praktik yang dikenal sebagai “pemuatan musim semi.”

Skenario mana pun menawarkan kepada para eksekutif manfaat finansial yang serupa dengan backdating tahun yang lalu, karena tanggal hibah yang dijadwalkan mereka bertepatan dengan poin yang relatif rendah dalam harga saham. Ini dapat membantu para eksekutif menghindari konsekuensi dari berita buruk pada arloji mereka atau secara artifisial membangun keuntungan dari kabar baik.

Perusahaan yang terlibat dalam oportunisme opsi dengan mengendalikan waktu pengumuman di sekitar tanggal hibah mendistorsi insentif tersebut, yang telah menarik tuntutan hukum pemegang saham dan pengawasan peraturan. Akademisi yang berspesialisasi dalam undang -undang sekuritas mengatakan oportunisme opsi kemungkinan tidak akan melanggar undang -undang apa pun, bagaimanapun, memberikan perusahaan dengan benar memperhitungkan penghargaan dalam pengajuan keuangan mereka.

Setelah opsi skandal backdating, banyak perusahaan publik mulai menjadwalkan opsi -opsi yang memberikan tanggal berbulan -bulan sebelumnya, mengikuti irama kalender dan struktur komite kompensasi eksekutif. Beberapa perusahaan pindah dari hibah opsi sepenuhnya mendukung rencana kompensasi berbasis kinerja, yang memberikan bonus kepada eksekutif ketika saham mereka mencapai tolok ukur.

“Saya berasumsi jenis permainan ini sudah berakhir,” kata Erik Lie, profesor keuangan Universitas Iowa yang penelitian terobosannya membentuk tulang punggung a Wall Street Journal Investigasi pada tahun 2006 yang memicu pengawasan opsi backdating. Bohong, bersama dengan setengah lusin peneliti akademis lainnya yang diwawancarai untuk cerita ini, mengatakan bahwa analisis data BI menunjukkan bahwa bukan itu masalahnya.

Dengan angka

Untuk mengukur prevalensi oportunisme opsi, BI memperoleh data untuk setiap hibah opsi CEO dari perusahaan di S&P 500 dari 2012 hingga 2023, dikumpulkan oleh perusahaan pelacakan kompensasi eksekutif Equilar. Atas permintaan BI, Schonlau menganalisis data untuk memperhitungkan perubahan pasar saham yang lebih luas, menggunakan informasi harga historis dari Pusat Penelitian dalam Praktik Keamanan.

Analisis ini muncul contoh perubahan yang signifikan dalam harga saham di dekat tanggal hibah yang tidak dapat dijelaskan oleh perubahan pasar yang lebih luas.

Pola yang dihasilkan paling mencolok di antara perusahaan S&P 500 yang memberikan jumlah opsi saham tertinggi. Perusahaan -perusahaan ini, rata -rata, menunjukkan penurunan harga saham yang menonjol pada hari -hari dan minggu -minggu menjelang tanggal hibah eksekutif, diikuti oleh benjolan yang konsisten dalam minggu -minggu berikutnya. Pola ini tidak ada untuk perusahaan yang sama jika Anda memeriksa periode waktu enam bulan sebelum tanggal hibah – waktu yang biasanya terjauh dari hibah yang dijadwalkan.

Reporter BI meneliti ayunan paling dramatis, meninjau catatan keuangan dan mewawancarai mantan karyawan, pengacara, dan spesialis kompensasi eksekutif. Dalam beberapa kasus, fluktuasi harga abnormal dijelaskan oleh peristiwa di luar kendali eksekutif. Namun, banyak yang tampaknya merupakan hasil dari pengumuman yang dibuat oleh eksekutif yang mengendalikan waktu.

BI mengidentifikasi lebih dari 50 contoh di mana perusahaan mengumumkan berita negatif sesaat sebelum memberikan opsi saham eksekutif, menurunkan harga, atau informasi positif segera setelah itu, menaikkan harga saham naik.

Karena informasi yang tersedia untuk umum membuat tidak mungkin untuk mengetahui kapan fluktuasi harga yang tidak normal menunjukkan oportunisme atau keberuntungan, BI tidak menerbitkan nama -nama perusahaan yang ditemukan memiliki beberapa tahun pergerakan harga saham yang signifikan bertepatan dengan tanggal hibah.

Respons peraturan

SEC telah mencoba membatasi permainan hibah opsi, Panduan menerbitkan Pada tahun 2021 tentang cara menilai nilai wajar hibah dan mengamanatkan aturan pengungkapan baru pada tahun 2022 yang mulai berlaku bagi sebagian besar perusahaan tahun ini. Perusahaan sekarang harus mengungkapkan jika mereka merilis informasi materi dalam sehari sebelum atau empat hari kerja setelah tanggal pemberian.

BI tidak dapat mengidentifikasi contoh di mana SEC telah mengambil tindakan penegakan hukum terhadap perusahaan karena gagal mengikuti pedoman ini, dan juru bicara agensi juga tidak dapat menyediakannya.

Sven Riethmueller, seorang profesor klinis di Yale Law School yang telah melakukan penelitian yang menunjukkan bagaimana perusahaan pra-IPO memanipulasi penilaian mereka Untuk menguntungkan eksekutif sambil tetap mematuhi peraturan, skeptis, menyebut aturan SEC “terlalu sedikit, terlambat.”

Dalam pernyataan proxy yang diajukan sejauh ini tahun ini, sejumlah perusahaan telah mengajukan pengungkapan berdasarkan persyaratan baru. Dalam banyak kasus, pengajuan itu sama dengan perusahaan yang mengatakan tidak ada yang perlu diungkapkan.

Beberapa pengamat berharap perusahaan akan memilih untuk menghindari pengawasan SEC tambahan dengan menahan diri dari membuat pengumuman yang bergerak di pasar selama jendela enam hari yang ditentukan di sekitar hibah opsi.

“SEC mengatakan, ‘Pikirkan tentang bagaimana ini berlaku untuk tata kelola perusahaan Anda ketika Anda memberikan opsi,'” kata Jerry Maginnis, mantan auditor yang menghabiskan bertahun -tahun di KPMG menasihati perusahaan teknologi. “Apa yang dicapai SEC adalah untuk mencegah praktik memberikan penghargaan Spring-loading ini.”

Hannah Beckler menyumbangkan pelaporan.