Hong Kong Rate Slump adalah lampu peringatan untuk pasar global

Tetap terinformasi dengan pembaruan gratis

Cukup mendaftar ke Mata uang Myft Digest – dikirim langsung ke kotak masuk Anda.

Selama sebulan terakhir atau lebih, suku bunga semalam di Hong Kong macet tepat di atas nol persen. Karena semua orang terbiasa dengan suku bunga yang sangat rendah selama beberapa dekade terakhir, mungkin tidak segera jelas betapa anehnya, tidak terduga, dan berpotensi mengkhawatirkan situasi itu-atau bagaimana hal itu menggambarkan segala sesuatu mulai dari selera investor Asia yang semakin menipis, hingga pancuran yang mendadak di atas dana-finannya, hingga batasan-marka Hong Kong, hingga terkejut di sekitarnya, hingga terkejutnya, mendadak di sekitarnya.

Gyrations Donald Trump tentang kebijakan perdagangan belum melanggar pasar keuangan global dulu – tetapi apa yang terjadi di Hong Kong menunjukkan bahwa mereka merasakan ketegangan.

Alasan nol suku bunga di Hong Kong sangat aneh adalah karena mata uangnya dipatok ke dolar AS. Itu menawarkan apa yang tampak seperti arbitrase yang mudah: meminjam di Hong Kong dengan nol persen, dikonversi menjadi dolar dan mendapatkan suku bunga AS lebih dari 4 persen. Untuk arbitrase, itu adalah pengembalian yang besar, dan karena mata uang dipatok risikonya harus minimal. Namun selama lebih dari sebulan divergensi ini terus berlanjut. Setiap malam pukul tujuh, Otoritas Moneter Hong Kong mengumumkan tarif semalam. Pada hari Jumat itu berdiri, sekali lagi, di 0,01 persen.

Seperti yang sering terjadi di pasar keuangan, tutup sayap kupu -kupu yang membuat peristiwa ini bergerak terjadi di tempat lain, dalam hal ini di sisi lain Selat Taiwan. Pada tanggal 2 Mei, ada lompatan mendadak dalam dolar Taiwan baru karena spekulasi pasar bahwa kesepakatan perdagangan dengan Trump mungkin termasuk ketentuan yang mengharuskan Taipei untuk memperkuat mata uangnya. Tanpa diduga, bank sentral Taiwan tidak menghentikan kenaikan, yang berlanjut beberapa hari kemudian.

Menurut peserta pasar, sejumlah dana lindung nilai ditangkap oleh langkah tersebut. Ketika para pedagang London sampai di kantor pada hari Jumat itu, mereka bergegas mengelola risiko mereka dan melakukannya dengan membeli keranjang mata uang Asia, termasuk Baht, Ringgit, Korea menang dan dolar Hong Kong. Karena mata uang Hong Kong sudah kuat – sebagian karena aliran modal menjelang penawaran umum perdana CATL, perusahaan baterai terbesar di dunia, dan penawaran lain yang didorong oleh Beijing di wilayah tersebut – pembelian yang tiba -tiba mendorongnya ke ujung yang kuat dari band perdagangannya di HK $ 7,75.

Sistem nilai tukar terkait Hong Kong menjaga mata uangnya di pita sempit antara HK $ 7,75 dan $ 7,85 terhadap dolar AS. Ketika mencapai ujung yang kuat dari band, HKMA sepatutnya menjual lebih banyak dolar Hong Kong, dan semua likuiditas tambahan itu mendorong suku bunga lokal ke nol. Sedemikian rupa, ancaman perdagangan Trumpian terhadap Taiwan memengaruhi harga uang di Hong Kong. Tetapi pertanyaan sebenarnya adalah: mengapa situasinya tetap ada?

Ada beberapa faktor teknis yang berperan. Selain serangkaian IPO di Hong Kong, ini adalah musim dividen dan perusahaan daratan dengan daftar Hong Kong memindahkan dana untuk membayarnya. Permintaan untuk likuiditas Hong Kong harus mereda pada akhir bulan.

Namun, lebih memprihatinkan, kegigihan arbitrase menunjukkan batasan kapasitas pasar untuk mengeksploitasinya. Dolar Taiwan bukanlah perdagangan pertama yang meledak tahun ini: berbagai apa yang disebut perdagangan basis swap salah pada bulan April, pada saat Trump yang disebut “Hari Pembebasan”, dan dengan pendekatan Presiden AS yang hilang di sana-sini untuk tarif, volatilitas mata uang tinggi pada umumnya dan manajer risiko memiliki perdagangan mereka dengan ketat. Struktur dana lindung nilai modern, dengan banyak “polong” kecil pedagang dan kontrol risiko terpusat, dapat memperburuk setiap langkah untuk memotong paparan.

Itu menunjukkan bahwa pasar memiliki kapasitas terbatas untuk menyerap guncangan pada saat mereka mengalami banyak dari mereka. Ini meningkatkan risiko pergerakan yang tajam dan berkorelasi dalam aset keuangan dalam menanggapi berita – atau bahkan hanya rumor – tentang negosiasi perdagangan.

Ini juga mengisyaratkan sesuatu yang lebih mendalam: keinginan untuk memegang dolar Hong Kong dan mata uang Asia lainnya mencerminkan kegugupan yang tumbuh tentang pasar keuangan AS. Ini, untuk saat ini, tidak lebih dari kegugupan – keengganan untuk menempatkan uang baru untuk bekerja – tetapi setelah puluhan tahun selera yang tak pernah puas bagi kita aset keuangan, bahkan banyak yang patut diperhatikan.

Bagian 899 yang diusulkan dari tagihan pajak Trump, misalnya, adalah pisau ke tenggorokan investor internasional, yang mengancam karena kenaikan pajak atas investasi asing. Mengingat seberapa menyeluruh itu akan menghancurkan pasar AS, ada alasan bagus untuk berpikir Bagian 899 tidak akan pernah ditegakkan, bahkan jika itu diberlakukan, tetapi Anda hanya dapat mengancam orang berkali -kali sebelum mereka mulai menganggap Anda serius.

Sementara itu, Hong Kong menikmati selingan suku bunga rendah. Tidak mungkin bertahan terlalu lama: pedagang akhirnya bergerak pada peluang, dan mata uang telah bergeser dekat ke ujung yang lemah dari band. Segera, HKMA mungkin harus membeli dolar Hong Kong, menguras likuiditas dari pasar lokal dan mendorong suku bunga kembali.

Semua akan kembali normal, tetapi semuanya tidak akan baik -baik saja. Episode kecil ini mengungkapkan kerapuhan yang mengganggu. Pasar mungkin tampak mengambil semua gangguan Trumpian dengan tenang, tetapi ketika dislokasi semacam ini berlanjut selama lebih dari sebulan, itu adalah tanda peringatan. Hati -hati dengan masalah di depan.

robin.harding@ft.com